美元微笑曲線能否持續，川普政策成關鍵
2024-12-25 美元微笑曲線能否持續，川普政策成關鍵
Steelnet 整理報導
在2025年的外匯市場，焦點是美元是否會持續升值。川普新政府採取牽制行動的可能性也不容忽視。2025年是糾正美元升值的國際合作「廣場協議」簽署40年。即使經濟環境的驟變不會簡單地重現，但匯率問題仍將持續成為川普新政府的風險。
今年7月，日元兌美元匯率創出37年半以來的新低，被載入史冊。從衡量美元兌各種貨幣「實力」的實際有效匯率來看，美元持續處於歷史高位。
國際清算銀行(BIS)廣泛計算的包括中國等新興市場國家在內的指數在2022年刷新了自1994年數據開始計算以來的最高點，此後也一直處於高位。在11月的美國總統大選中川普確定重新獲勝後，每天的名義值接近2022年的高點。
如果對1994年以前進行估算，則與1985年廣場協議簽署前後的水準相當。當時，美國無法忍受美元升值，與日歐等國合作，採取了糾正措施。
此後過去近40年。看不到可以超越美元的「對手」(高盛集團)、美元的升值還沒有停止(摩根大通)。縱觀美國華爾街對2025年的預測，「美元將繼續走強」的觀點也很引人關注。
英國Eurizon SLJ Capital的首席執行官史蒂芬·詹（Stephen Jen）等人提出的「美元微笑理論」顯示，美國經濟越強，因風險偏好的趨勢，需求越集中於美元。相反的情況是，美國經濟越是疲軟，出於規避風險的心理，仍然越容易買入美元。
美元只有在美國經濟增長緩慢、其他國家的市場看起來具有吸引力的情況下才會被拋售。
目前美元的堅挺接近植根於美國經濟相對於其他國家呈現強勢的微笑曲線右側的「美國一枝獨秀」。此外，只要川普的政策有助於刺激經濟，這種格局看起來就更穩固。
高關稅政策的影響難以解讀。初期反應是因聯想到美國利率上升和物價上漲而出現美元升值，但不久將成為美國家庭的負擔，削弱經濟增長力。但是，美元是否會轉向貶值，還取決於對中國和歐洲等對手的打擊。也有可能陷入關稅報復戰，美元在曲線左側繼續升值。
從美國主要金融機構對日元匯率的預測來看，2025年年底在1美元兌138～160日元之間，觀點分歧很大。
無法根據理論捕捉到的是人為誘導美元貶值。川普呼籲恢復製造業。雖説這是自己倡導導致美元升值的政策的結果，但能否承受超過川普第一任期的「廣場協議級別」的美元升值？
最強硬的措施可能是高關稅和誘導美元貶值的組合。在廣場協議的14年前，1971年的「尼克森衝擊」閃電敲定了相當於美元事實上貶值的黃金和美元之間停止兌換，同時一律徵收10%的進口附加稅。
高盛在7月的一份報告中表示，出現的可能性很低，但分析稱，希望實施保護主義政策的政策制定者似乎更青睞像1971年那樣影響匯率的「免費選項」，而不是實施國內狀況的改變。
川普還有可能讓匯率問題成為貿易談判的籌碼。第一屆川普政府在對華談判陷入僵局的2019年8月，認定中國為匯率操縱國。這是為進一步的進口制裁鋪平道路的「烙印」。在談判達成一定協議之後便解除了。
花旗證券的貨幣策略師高島修認為，新冠疫情導致的「美元過度走強」「與廣場協議前夕極為相似」，但對在美國主導下重啟協議的可能性持否定態度，表示「還不能確認川普新政府在匯率方面是否具有一貫的戰略。」
美銀證券首席日本外匯和利率策略師山田修輔針對「另一副面孔」指出，「川普重視美元作為儲備貨幣的作用」。實際上，川普威脅主要新興市場國金磚國家稱，如果脫離美元，將徵收高關稅。從此，似乎也可以認為川普是「強勢美元」的擁護者。
路透社12月11日報導稱，為應對美國提高關稅，中國當局正在研究2025年允許人民幣貶值。在中美的攻防戰中匯率成為談判籌碼，劇烈波動的風險不容小覷。
由於可預見性較低，與強行簽署第二個廣場協議相比更加棘手。美元微笑理論認為，市場越是動盪，美元就越會被買入。但是，越是將匯率作為武器使用，美元作為儲備貨幣的基礎就越會遭到侵蝕。